苑东生物募投项目逆势扩张或产能难消化

来源：壹财信

作者：白羽

6月10日，科创板上市委2020年第38次审议会议结果公布，成都苑东生物制药股份有限公司（下称"苑东生物"）首发获通过。苑东生物本次IPO由中信证券股份有限公司"保驾护航"，拟公开发行新股不超过3,009万股。

《壹财信》通过研究发现，报告期内苑东生物的管理费用率高于同行、业绩下滑增收不增利、产能利用率不足仍逆势扩产。

业绩下滑、增收不增利

苑东生物是一家以化学原料药和化学药制剂的研发、生产与销售为主营业务的高新技术企业。

据招股书，海思科、普洛药业、恩华药业、恒瑞医药为苑东生物的同行业可比上市公司。报告期内苑东生物的管理费用率分别为10.84%、5.68%、9.24%，而同期上述可比公司的管理费用率平均值分别为7.74%、6.49%、6.72%，苑东生物的管理费用率在2017、2019年均高于同行均值。

诡异的是，报告期内苑东生物的毛利率逐年增长并始终高于同行均值，但苑东生物却在2019年出现了增收不增利的情况。

（毛利率与同行对比，截图来自招股书）

据招股书，苑东生物2017-2019年分别实现营业收入47,633.80万元、76,875.86万元、94,723.52万元，2018、2019年分别同比增长61.39%、23.22%，而同期净利润分别为6,436.56万元、13,502.01万元、10,861.16万元，2018、2019年分别同比增长109.77%、-19.56%。报告期内，苑东生物的净利润在2018年暴增一倍后，2019年突然下降了约两成，最近一年净利润增长趋势与营收增长趋势竟背道而驰。

苑东生物重视研发投入，其相关指标完全符合科创属性评价标准，研发费用占营业收入比例远超同行可比公司平均值。但报告期内苑东生物有一名核心技术人员离职，引起了众多媒体的关注。

招股书披露，2020年1月，苑东生物的原董事、总经理、核心技术人员蓝海因个人原因离职。

本次IPO招股书中未披露蓝海的详细个人履历，但苑东生物曾于2019年4月首次申报科创板（后于2019年8月终止），当时的招股书信息显示，蓝海生于1971年，硕士学历，享有"四川省'qian人计划'专家"、"四川省药力学学会理事"等头衔，曾获得"四川省科技进步奖一等奖"、"2016年成都市优秀企业家"等奖项。

苑东生物第一次申报科创板时，蓝海任公司董事、总经理（两项职务任期原均至2021年12月26日）并间接持有苑东生物0.56%的股权，同时蓝海也是苑东生物一家全资子公司优洛生物的法定代表人， 2019年其在苑东生物领取薪资239.18万元，远高于公司其他高管。

综上，蓝海曾担任苑东生物的多项重要职务并持有公司股份，而在上市前夕离职显然不合常理，后面是否有遗留问题还需要时间见证。

逆势扩张、产能或难消化

据招股书，苑东生物称其粉针剂产品因销量超过了自身产能上限，从而存在委托加工的情况。

但招股书中的相关数据情况表却显示，报告期内苑东生物自主生产粉针剂产能均为350.00万瓶，2017-2019年产量分别为53.33万瓶、45.90万瓶、47.33万瓶，产能利用率分别为15.24%、13.11%、13.52%，存在产能利用率极低的情况，且该类产品销量也未超过产量，在自身产能足够满足市场需求的情况下委托加工是否存在合理性值得关注。

（截图来自招股书）

除了粉针剂产品产能利用率低下外，胶囊剂、注射液两类产品的产能也均未完全消化，但苑东生物在本次IPO的募投项目中同时拟对多类产品进行扩产。

（截图来自招股书）

本次IPO苑东生物拟募集11.61亿元资金，分别投入到"重大疾病领域创新药物系列产品产业化基地建设项目"、"药品临床研究项目"、"生物药研究项目"、"营销网络建设项目"、"技术中心创新能力建设项目"、"信息化系统建设项目"和"补充流动资金"共七个项目中。

其中，"重大疾病领域创新药物系列产品产业化基地建设项目"投资总额达6.20亿元，该新建项目将对各类型包含片剂、胶囊剂、小容量注射剂和冻干注射剂的多种产品投入生产，项目建成后将增加这些产品的产能。

招股书显示，"缓解公司产能瓶颈"是该项目建设的必要性之一，苑东生物称其生产产能难以满足市场需求的快速增长，公司部分产品需采取委托加工方式来满足下游需求。但目前苑东生物存在多类产品产能利用率低的情况，募投项目投产后新增产能或难消化。

除了产能利用率低下仍扩产外，募投项目拟投入生产的部分产品在最近一季度还存在销量下滑的情况。下表中产销下滑的产品均在该募投项目生产计划中：

（截图来自招股书）

苑东生物于6月14日已提交注册，挂牌科创板指日可待，上市后募投项目的实施和产能消化情况到底如何，我们将保持关注。